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广发证券发布研报称,金山云(03896)拥有高可见度的强劲需求,小米金山加大AI投入,基础大模型、智能汽车、WPS均需要大量AI训练和推理算力,非小米客户AI需求亦旺盛。参考可比公司估值,分别给予AI云/非AI云业务6/2倍PS,对应合理价值10.49港元/股。维持“买入”评级。
广发证券主要观点如下:
核心观点
该行维持此前对公司25Q4的预测,预计收入同比+20%,全年收入达95亿元,同比+22%。预测25Q4毛利率维持15%左右,经调整EBITDA率为27.7%,剔除一次性因素,环比增长。
AI业务维持高增长
预计25Q4AI公有云收入同比+82%至8.65亿元,占总收入比例升至32.2%;行业云稳健增长。根据Q3业绩公告,25Q3物业及设备额净增约27.3亿元,环比多4.4亿元,表明需求旺盛,预计Q4新设备交付,支撑AI业务高增长。
与小米金山生态合作持续攀升
小米于24年底开始发力基座模型,25年陆续发布多个轻量模型,年底发布309B参数量的MiMo-V2-Flash语言基座,展现高效能。25年1~9月公司来自小米金山生态收入合计18.2亿元,该行预计25年小米收入贡献有望接近关联交易上限,26年将进一步增长。
预计26年将延续高资本开支
该行预计26年将延续高资本开支,超过25年水平,即超过100亿元,主要考虑需求依然旺盛。预测公司26年收入同比+28.8%达122亿元,其中AI公有云收入同比+85%达53.7亿元,占总收入44%,预测行业云稳健增长;预计毛利率维持,费用率收窄,经调整OP转盈利,经调整EBITDA率进一步提升。该行预计公司25~26年收入同比+22%/29%,其中AI公有云业务收入同比+119%/85%。
风险提示:AI应用进程不及预期;资本开支快速提升,资金压力大;供应链依赖与供给不足;竞争加剧,降价拉低毛利率。
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评论列表(3条)
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